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明星电力:公用事业盈利稳定,有色资源属性日益显现

发布时间:2011-03-07    研究机构:天相投资

2010年度,公司实现营业收入8.41亿元,同比增长9%;营业利润1.4亿元,同比增长35.09%;归属于母公司净利润1.53亿元,同比减少10.4%;基本每股收益0.47元。业绩基本符合预期。年度利润分配预案:以公司2010年12月31日总股本为基数,每10股派发现金红利0.7元(含税)。

主营业务增长平稳,营收增速趋缓。公司业务经营区域在四川遂宁市,作为四川第二大交通枢纽城市,2010年遂宁承接东部电子、纺织产业西移进程加快,带动了电力、自来水用量大幅增长。公司售电量同比增长15.38%,销售自来水量同比增长4.13%。综合电价和水价的提高进一步提升了公司电力、自来水业务收入增速,电力、自来水业务收入同比分别增长18.34%和19.45%。公司在2010年收购四川奥深达资源投资开发公司,增加了公司合并报表范围,其它产品收入得以同比增长101.24%。但受盈利水平较低、收入波动较大的施工业务影响(报告期内施工业务收入同比减少28.55%),公司营收增速继续下滑,自2010年前三季度的27.57%下降至9%。

自有发电机组产能不足仍是公司盈利水平下滑主因。公司下属水电机组所在流域来水量平稳,全年发电量同比小幅增长6.76%。但受电力产能限制,公司自有发电量增速持续低于售电量增速,报告期内外购电量同比增长27.89%。公司外购电主要来自四川电力公司遂宁公司,较高的趸购成本减少了电力主业盈利能力(趸购成本约为0.48元/千瓦时,远高于公司自发电成本)。公司电力主业营业利润率同比下降了28.1个百分点至22.41%,拖累公司综合毛利率同比下降3.1个百分点。公司在建的苗圃电站(3万千瓦)有望在2011年投产,届时将可增加公司电力业务盈利,但苗圃水电站未能联入公司电网,对缓解公司统调机组产能不足的现状帮助不大。

营业外收入较大降幅是造成公司归属于母公司净利润减少的关键因素。盈利水平下滑、期间费用率增加以及营业外收入减少是造成公司归属于母公司净利润减少的主要原因。报告期内,期间费用率增加了1.85个百分点。其中,销售费用率增加0.38个百分点,管理费用率增加1.25个百分点。期间费用率的增加是公司收购四川奥深达资源投资开发公司增加了相应支出所致,目前奥深达公司尚未进入盈利期,待公司进入经营正轨后将可降低公司整体期间费用率。由于上年同期转回预计负债8050万元,营业外收入同比减少66.06%,是公司归属于母公司净利润减少的关键因素,去除这一非经常损益的影响后,公司归属于母公司净利润将同比增加49%。

积极推进优质资源整合、优化产业结构,提升盈利能力。报告期内,特别是进入2010年下半年,公司频繁进行股权操作,处置了一批盈利较差资产,先后挂牌转让了公司持有的四川明星药业和遂宁市商业银行的全部股权,并于12月29日公告拟以不低于1.44亿元和1.19亿元挂牌转让华西证券和黑水冰川水电开发公司股权。通过股权处置,公司收缩了战线,并将获得的股权投资收益集中到盈利较好、公司具有相对优势的核心产业-电力、自来水、燃气等公用事业和有色产业。同期,公司增持了子公司四川奥深达资源投资开发有限公司34.06%股权,收购完成后奥深达将成为公司全资子公司,这有利于加快奥深达核心资产钒矿的开发,培育公司新的利润增长点。

上调至“增持”评级:预计公司2011、2012年EPS分别为0.84元0.61元,以3月3日收盘价16.88元计算,对应动态PE分别为20倍和28倍,去除一次性投资收益对估值影响,公司估值较为合理。考虑公司未来业务结构将向有色拓展,对有色资产可给予较高PE,上调公司评级至“增持”。

申请时请注明股票名称