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明星电力:安全边际高,电价上调概率大

时间:2012-09-12    机构:国金证券

投资逻辑

历史遗留问题已肃清,迎来向上发展的起点:公司股东变更后,积极推进清欠清算工作,财务状况和资产质量得到了有效提升,历史遗留问题也已肃清,并且启动了一系列的资产整合,从整合的方向可以看出集团对公司的定位已经很明确:以遂宁地区的发售电和供水业务等公用事业为第一主业,钒矿开发作为第二主业。

现有业务经营稳定,具备较高的安全边际:公司供售电业务受益遂宁地区工业经济的快速发展而获得稳步增长;供水业务受益于新水厂投运平稳发展;钒价格目前仍在历史底部徘徊,目前的底部价格确定的资产价值也确保公司具备较高的安全边际。

电价上调概率大:根据遂宁市发改委关于召开居民生活阶梯电价听证会的公告,公司将于9 月12 日召开公司居民生活用电阶梯电价听证会,如果此次听证会通过,我们认为将对公司的综合售电价有一定的提升。

大股东相同,如果向上整合有望成为遂宁地区电网经营垄断者:遂宁城区是公司目前的售电区域,站在大股东和公司方面,从理性人角度出发,不排除向上整合遂宁公司电网资源的可能性;届时,在当地工业化进程的推动下,售电量将持续增长。

投资建议和估值

不考虑未来出售华西证券股权带来的投资收益前提下,我们预测公司2012- 2014 年的EPS 分别0.473 元、0.602 元和0.721 元。

公司目前股价对应21×12PE 和16×13PE,明显低于目前小水电公司的平均水平, 我们认为公司目前具有一定安全边际,给予公司传统业务25×12PE 和20×13PE,目标价格11.83-12.04 元,在考虑钒资产3.16 元/ 股的资产价格,给予公司目标价14.99-15.20 元。

风险提示

根据遂宁市发改委公告,9 月12 日召开阶梯电价听证会,是否通过具有不确定性,通过之后对综合电价上调幅度以及对公司盈利的影响也具有不确定性。

公司向上整合的可能性为我们的合理假设,具有不确定性。

公司自有小水电发电和售电量增速低于我们预期的风险。

自来水业务中水价上调预期为我们根据当地水价偏低的合理假设,具体上调时间和幅度具有不确定性。